11月10日，腾讯发布2021年Q3财报。不出所料，在国内游戏、广告行业监管趋严的大环境下，企鹅帝国也受到了明显的影响。
总体经营方面，在财报期内，腾讯实现1424亿元营收，395亿元净利润，分别同比增长13%和3%。虽然还在保持增长，但是同比增速较前几个季度出现明显下滑。在非国际财务报告准则下，317亿元的净利润同比下降2%，是腾讯十年来首次出现净利润同比下滑。
对于成长型企业，资本市场往往关注代表市场规模的财报数字，比如营收、利润等等。
但是作为一家市场最高位曾攀升至7万亿港元的成熟型企业，二级市场对于腾讯的关注更多是未来还可以跑多快，市场增长空间还有多大，有没有表现出衰退老化的迹象。
因此，在财报发布后，虽然腾讯股价依然保持平稳波动，但是五家外资投行在维持强大于市的评级情况下，依然下调了腾讯的目标价。
毫无疑问，即使腾讯依然在盈利，依然有增速，但是对于过去一直保持高速增长的优等生来说，当下的主要问题是面对环境变化、移动互联网下半场转型的情况，未来的成长能否继续保持高增长，还有多少潜力空间可以挖掘。
这是作为成熟型企业腾讯，必须回答的成长性问题。
PART.
01
深挖微信，广积王者
过去腾讯给二级市场讲的是深挖微信商业化的故事。深挖之下，广告业务方面，第三季度社交及其他广告收入190亿元，同比增长7%，相关增长主要受微信小程序及微信公众号的广告收入增长的推动。
但是这样的深挖并没有达到市场预期，三季度广告收入225亿元，同比增长5%，低于此前市场预期的12%。手握无人能比的社交流量，在行业整体逆风的情况下，腾讯广告业务也没有表现出更好的韧性。
主要的预期差来自以微信社交流量为基本盘的社交广告。本季度社交广告实际增长7%，远低于此前市场15%的乐观预期。尽管吃到微信小程序交易生态的红利，但是腾讯广告的相关业务似乎未能与小程序交易生态实现良好融合。
另外一条路是深挖微信的社交流量，推出的新功能视频号。在Q3财报会上，腾讯表示视频号是本季度的重点业务突破，保持了健康增长。但是根据企鹅生态了解，受困于算法与产品特性等问题，腾讯广告距离接入增长快速的视频号也可能比较遥远。
这也就意味着在三季度财报中，这座依然保持净增1300万人，总盘子达到12.67亿的微信金矿，纵然深挖的基本盘稳固，但是一系列的收入增速不及预期表明，金矿也陷入了市场着急、腾讯不急的尴尬变现境地。
同时伴随着短视频竞争、广告监管以及市场环境的变化，深挖微信一座金矿的增速远远解决不了腾讯需要回答的成长性问题。
对于腾讯现阶段的三大主营业务，广告业务的增速主要来自于深挖微信流量；企服金融等业务属于产业互联网的长期主义；增值服务里的主要收入——游戏业务成为了可以灵活补贴增速预期的最好方向。
在游戏业务方面，本次Q3财报首次将海外游戏单独列出，表明腾讯计划加速游戏业务的国际化。根据财报显示，国际市场游戏收入增长20%至113亿元，简单换算可以发现，国际游戏业务收入接近国内的1/3，占腾讯整体游戏业务收入的1/4。
20%的高增速主要受益于《Valorant》《部落冲突》等游戏的强劲推动。但是目前而言，在海外游戏市场，自研游戏出海并不出众的腾讯，主要以代理商的身份受益，进入2021年以来，也主要以投资海外游戏产品为主。
没有爆款国际化游戏产品，决定了出海虽然是腾讯游戏坚定不移的长期趋势，但是不能自主可控性的增速贡献，使得出海游戏更多的是长期主义增速里的远水，依然难以回答当下的增速可成长性问题。
这样的情况下，深挖国内游戏的潜力，就成了未来短期增速变化的最后手段。
